自2015年底維生素B1、B2和B5等B族維生素提價以來，維生素A和維生素D3近期也陸續(xù)提價，漲幅顯著。春節(jié)后將進入維生素的采購期，相關(guān)品種有望持續(xù)提價。由于維生素產(chǎn)能供應(yīng)相對集中且需求剛性，加之供給側(cè)改革和環(huán)保監(jiān)管趨嚴雙重因素利導(dǎo)，漲價趨勢有望延續(xù)。

　　維生素A

　　漲幅或超預(yù)期

　　本輪維生素A上漲的導(dǎo)火線是帝斯曼(DSM)于2015年12月停產(chǎn)檢修。在此背景下，1月20日，國內(nèi)維生素A龍頭新和成領(lǐng)先上調(diào)維生素A報價，價格由不到100元/千克上漲至180元/千克，漲幅達80%。多家券商研究報告認為本輪上漲存在超預(yù)期的可能性，價格有望觸摸到200元/千克，甚至超過這一區(qū)間。

　　目前，全球維生素A供需基本平衡。由于其技術(shù)壁壘很高，過去10年業(yè)內(nèi)沒有新的進入者，全球一年供給和需求基本都保持3萬—3.5萬噸，處于平衡狀態(tài)。預(yù)計2016年上半年供給端大幅增產(chǎn)的可能性較低。

　　維生素A行業(yè)屬于寡頭壟斷，業(yè)內(nèi)競爭格局較好。目前僅有BASF、DSM、新和成等6家企業(yè)生產(chǎn)，DSM及新和成兩家占據(jù)了行業(yè)40%—50%的份額,對價格具有相當?shù)脑捳Z權(quán)。

　　由于近年來維生素A價格接連處于下降通道，下游和經(jīng)銷商的庫存均很低。本次新和成主動提價后，成交價很快跟上，BASF也隨之提價，說明業(yè)內(nèi)各個環(huán)節(jié)的利益相關(guān)者，如渠道、下游飼料商、競爭對手均有漲價的意愿。

　　隨著庫存儲備周期的到來，有望為維生素A帶來一波超預(yù)期的上漲態(tài)勢，成交價格有望站上200元/千克。如果新增產(chǎn)能投放進一步低于預(yù)期、落后產(chǎn)能退出等事件綜合催化，本輪漲價的幅度和持續(xù)時間均有望超預(yù)期。

　　維生素D3

　　或接續(xù)發(fā)力

　　除了維生素A漲幅一馬當先外,其余維生素小品種漲價也此起彼伏，包括維生素B1、B2、B5等,其主要催化劑和維生素A相似，皆為供給端的收縮，使價格提升到一個新的供需平衡點�？偨Y(jié)這些漲價品種，其共同特點是行業(yè)較小、周期輪換較快、競爭格局較好、生產(chǎn)企業(yè)基本以國內(nèi)(易于形成價格聯(lián)盟)為主�？v觀行業(yè)全局來看，維生素D3滿足以上條件，并且價格尚處于底部。

　　維生素D3主要用于飼料添加劑，需求與養(yǎng)殖業(yè)景氣度相關(guān)。養(yǎng)殖和飼料業(yè)經(jīng)歷過去幾年的低點后有望景氣回升。維生素D3在飼料成本中僅占千分之一，下游敏感度低。維生素D3的生產(chǎn)門檻主要體現(xiàn)在上游NF級膽固醇和維生素D3油，并由此決定成本。

　　維生素D3價格目前基本見底，歷次漲幅高，彈性大�？傮w來看，維生素D3自身的進入和退出門檻較低，基本2—3年為一個周期，每次漲價幅度均頗為可觀。2007年至今，維生素D3共經(jīng)歷4輪漲價周期，歷次漲價催化劑均為供給側(cè)發(fā)力。目前，維生素D3的價格已經(jīng)下降到近年低點，價格基本見底，在50—60元/千克徘徊，有望實現(xiàn)反彈。歷史上，歷次價格漲幅可達150—420元/千克，彈性巨大。

　　核心廠家

　　漲價意愿強烈

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，雖然維生素市場規(guī)模增長緩慢，但維生素產(chǎn)品主要用于醫(yī)藥保健品和飼料，產(chǎn)品具有不可替代性，為剛性需求，且維生素占主要產(chǎn)品的成本不到1%，對中游廠家影響有限。在剛性需求下，需求曲線比較陡峭，隨著供給端收縮，價格上漲的空間和幅度可能比較大。

　　花園生物一位高管表示，當前主要維生素產(chǎn)品的廠家處于寡頭競爭狀態(tài)，前期產(chǎn)品低價導(dǎo)致廠家經(jīng)營狀況不佳�，F(xiàn)在產(chǎn)品漲價能夠大幅增加毛利，改善經(jīng)營狀況，因此生產(chǎn)廠家提價意愿強烈。此外，由于進入壁壘相對較低，歷史價格上漲周期均較為短暫，本次受環(huán)保政策整體趨嚴、部分廠家退出或限產(chǎn)影響，價格上漲動力強于過去，持續(xù)時間有可能較以前長。

　　“價格上漲將直接提升公司的毛利水平，從而進一步改善公司的凈利水平�！痹摳吖苷J為，業(yè)績彈性大的公司需要符合3個標準：首先是出貨量較大，且供貨穩(wěn)定;其次是目前處于盈虧平衡點附近;再次是公司的固定費用支出較高，且比較穩(wěn)定。這種類型的公司隨著價格提高以及銷售收入的增加將導(dǎo)致凈利數(shù)倍增加，業(yè)績有大幅改善的預(yù)期。